Risk-on y risk-off: qué significan

Dos estados de ánimo del mercado

Los términos no describen activos concretos, sino un patrón de comportamiento colectivo. En una sesión risk-on los inversores están dispuestos a asumir riesgo a cambio de rentabilidad: sube la bolsa, se estrechan los spreads de crédito, ganan las divisas emergentes y el dinero sale de los activos refugio. En una sesión risk-off pasa exactamente lo contrario.

Lo interesante es que el patrón se repite entre mercados que no tienen relación aparente. El mismo día que sube el S&P 500 pueden estrecharse los spreads de la deuda corporativa europea y debilitarse el yen japonés. No es coincidencia: hay un factor común de apetito por el riesgo que mueve todo a la vez.

Qué se mueve en cada régimen

En risk-on sube la renta variable, sobre todo la más cíclica y la tecnológica; se estrechan los spreads de crédito, en especial el high yield; se aprecian las divisas ligadas a materias primas y las emergentes; y el VIX baja. La deuda pública suele caer de precio, lo que empuja sus rentabilidades al alza.

En risk-off el dinero corre hacia la deuda pública estadounidense, alemana y japonesa, hacia el dólar, el franco suizo, el yen y el oro. La bolsa cae, los spreads de crédito se amplían y el VIX se dispara. Las materias primas industriales, como el cobre, suelen acompañar la caída porque dependen del crecimiento.

El caso del yen merece una nota. Japón ha mantenido tipos muy bajos durante décadas, lo que convirtió al yen en la moneda barata con la que financiar operaciones en activos más rentables de otros países. Cuando llega el miedo, esas operaciones se deshacen y hay que recomprar yenes, lo que lo aprecia justo cuando todo lo demás cae.

Cuándo la clasificación se rompe

El marco risk-on/risk-off funciona bien la mayor parte del tiempo, pero no siempre. En 2022 la bolsa y los bonos cayeron a la vez durante meses: la inflación obligaba a subir tipos, lo que hundía el precio de la deuda, y a la vez comprimía los beneficios empresariales. El refugio tradicional dejó de refugiar.

Por eso Semavor vigila explícitamente si las correlaciones habituales entre bolsa, bonos, dólar y petróleo cambian de signo. Cuando una correlación estable se rompe, el aviso no es que el mercado suba o baje: es que el patrón con el que se venía interpretando ha dejado de aplicar.

Cómo asigna Semavor el régimen del día

Cada informe diario abre con una etiqueta: risk-on, risk-off o neutral. No sale de una impresión, sino del balance conjunto de las señales que dispara el motor esa sesión: movimientos estadísticamente anómalos, nivel y salto del VIX, estructura temporal de la volatilidad, inversión de la curva, ampliación de spreads de crédito, tendencia del dólar y amplitud del mercado.

La mayoría de las sesiones son neutrales, y eso es información: significa que ninguna señal se ha desviado lo suficiente de su rango habitual como para inclinar la balanza. Un régimen no es una recomendación ni una previsión, sino una descripción de lo que hicieron los datos en la sesión que acaba de cerrar.